一季度宏觀數(shù)據(jù)的出爐，并未減緩市場之前關于緊縮政策對通脹與經(jīng)濟影響的爭論，樂觀者向往新經(jīng)濟周期的開始，悲觀者卻執(zhí)著于加息周期“加時賽”的可能。隨著上周日存款準備金率的再度提升，未來A股市場仍將在猶豫與謹慎中躑躅前行。

　　以震蕩消化超預期通脹

　　國家統(tǒng)計局上周公布了3月份以及一季度的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，盡管環(huán)比降低了0.2%，但3月份的CPI同比增速仍然創(chuàng)出了32個月以來的新高，表明短期仍面臨較大的通脹壓力。不過，一季度GDP數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，市場之前存在的對緊縮政策可能誤傷經(jīng)濟的擔憂有所減緩。

　　伴隨經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，上周五A股市場呈現(xiàn)震蕩走勢，表明在高通脹與經(jīng)濟向好兩大因素的對沖下，投資者仍然無法達成對市場走勢的一致預期。事實上，A股市場早盤一度向下調整，上證綜指最低探至3020.16點；不過午后市場在萬科A、中國平安和工商銀行等藍籌權重股的帶領下發(fā)起反攻，最終翻紅。

　　一季度經(jīng)濟增速環(huán)比雖略有下降，但下滑并不明顯，表明為控制高通脹而實施的偏緊貨幣政策對實體經(jīng)濟并未造成較大負面影響；至少短期內，緊縮政策“誤傷”經(jīng)濟的可能性不大。但是，5.4%的通脹數(shù)據(jù)令市場也看不到“加息周期”行將結束的可能，周五A股的一波三折或許正是這兩種邏輯“碰撞”的結果。

　　另一方面，A股市場或已經(jīng)通過震蕩消化了超預期的通脹數(shù)據(jù)帶來的不利影響，即市場已經(jīng)預期到了隨之而來的存款準備金率上調。因此，上周日存準率的如期上調，或令市場迎來階段性的“靴子落地”，在站穩(wěn)3000點大關的基礎之上，不排除市場有沖擊前期階段性高點的可能。

　　緊縮未改 市場負重前行

　　在當前通脹壓力高企、經(jīng)濟放緩不明顯的背景下，“控通脹”仍將是二季度的政策重心。盡管從CPI翹尾走勢來看，加息和上調存款準備金率可能已經(jīng)到了“下半場”，但在通脹壓力仍然較大的背景下，誰又能斷定加息周期不會有“加時賽”呢？因此，未來A股市場恐怕仍將與緊縮政策共舞很長一段時間，至少短期內在“負利率”仍然存在的情況下，預期政策出現(xiàn)拐點、主要矛盾從“控通脹”轉向“保增長”，仍然缺乏事實數(shù)據(jù)的支持。

　　所幸的是，當前的A股市場似乎已經(jīng)習慣了在加息周期里負重前行?？紤]到這輪自去年10月份以來的加息周期與2007年的加息周期在宏觀經(jīng)濟背景上存在本質的差異，上證綜指如今能夠站在3000點之上已經(jīng)表明了市場內投資者的信心正在趨于好轉。翻開股市的歷史教科書，我們發(fā)現(xiàn)，過度樂觀往往加速催化“牛市”最后的瘋狂，而過度悲觀也往往砸出“歷史大底”。相對而言，投資者當前謹慎樂觀的態(tài)度與3000點之上的市場位置正好吻合，從投資心理的角度看，市場目前即使無法創(chuàng)出階段新高，其所面臨的系統(tǒng)性風險也不大。此前有市場人士分析，雖然表面來看，當前偏緊的貨幣政策使得A股市場缺乏足夠的增量資金來推動指數(shù)上行，但實際上目前國內存量資金仍較為充裕，如果A股市場通過指數(shù)的抬升出現(xiàn)賺錢效應，那么包括儲蓄和房地產資金這樣的民間資本或許會選擇股票作為新的投資品種，畢竟目前的A股相對于房地產市場仍是一個相對“便宜”的選擇。

　　盡管存準率上調得以兌現(xiàn)，短期市場不確定性降低，但需要注意的是，經(jīng)過了前期的估值修復行情，目前市場中已經(jīng)沒有絕對低估的品種。在增量資金相對較少的情況下，繼續(xù)推高大盤藍籌股的成本已然不低，如果藍籌股引領大盤發(fā)力上攻，同時沒有得到事實數(shù)據(jù)佐證國內經(jīng)濟加速復蘇，那么市場可能面臨一定程度上的系統(tǒng)性風險。因此，在3000點之上維持指數(shù)震蕩以等待經(jīng)濟形勢的明朗和政策拐點的到來，或許是市場最明智的選擇。