中國汽研（601965）：汽車測(cè)試為基 天然氣汽車與軌交尋突破

測(cè)試穩(wěn)健增長(zhǎng),研發(fā)拓展可期:在新車型與法規(guī)推動(dòng)下,測(cè)試業(yè)務(wù)可實(shí)現(xiàn)年均15%-20%的增長(zhǎng);6家企業(yè)格局穩(wěn)定,公司將隨行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)。當(dāng)前國內(nèi)汽車研發(fā)由自主品牌約4%的研發(fā)費(fèi)率支撐,行業(yè)綜合研發(fā)費(fèi)率僅1.5%,較國外的4%相差甚遠(yuǎn);競(jìng)爭(zhēng)加劇將使合資品牌研發(fā)費(fèi)率從不足1%向其全球的4%靠攏,國內(nèi)機(jī)構(gòu)還可實(shí)現(xiàn)“進(jìn)口替代”;公司技術(shù)積淀頗為雄厚,依靠測(cè)試的支持,研發(fā)業(yè)務(wù)的拓展值得期待。

單軌確定性訂單可確認(rèn)至2014年,其余軌交齒輪箱有望突破:重慶單軌的確定性需求尚有4.9億元,重慶及外省潛在需求則達(dá)9.7億元,預(yù)計(jì)公司單軌訂單至少可確認(rèn)至2014年。“十二五”期間,城軌齒輪箱總空間達(dá)40億元,而100%低地板當(dāng)前容量已達(dá)5億元;公司100%低地板齒輪箱有望在2013年突破,輕軌與動(dòng)車組有望在2014年突破,預(yù)計(jì)公司軌交板塊有望成功從純單軌向綜合軌交過渡。

燃?xì)鈬娚湎到y(tǒng)國內(nèi)領(lǐng)先,業(yè)績(jī)有望隨行業(yè)爆發(fā):天然氣汽車減排明顯,且較柴油與汽油節(jié)省約35%與45%的油費(fèi);未來,氣源與加氣站的瓶頸有望逐步緩解,預(yù)計(jì)2015年國內(nèi)重型與輕型OEM燃?xì)馄嚳射N12與15萬輛。公司是國內(nèi)前三的燃?xì)鈬娚湎到y(tǒng)供應(yīng)商,整車已和豐田、吉利、江淮等合作,電控技術(shù)已和德爾福等合作,預(yù)計(jì)未來有望在重型與輕型OEM獲得5%與20%的份額,2015年?duì)I收有望較2011年增長(zhǎng)近6.8倍。

盈利預(yù)測(cè)

預(yù)測(cè)公司2012-2014年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為2.49、2.97、3.54億元,增長(zhǎng)24.0%、18.6%、19.2%,對(duì)應(yīng)EPS為0.39、0.47、0.55元。

估值與投資建議

公司業(yè)務(wù)格局形成汽車技術(shù)服務(wù)為基礎(chǔ),軌交齒輪箱等與天然氣汽車尋突破的格局,其當(dāng)前股價(jià)為2012年17.9倍PE,我們給予公司“增持”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)為8.1-9.1元,對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E為20.7-23.4倍。（國金證券 吳文釗）