每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 王硯丹    

每經(jīng)記者 王硯丹

昨日（12月10日）滬指大幅反彈2.93%，收于2940.01點(diǎn)。

與2006～2007年大牛市有區(qū)別的是，本輪A股牛市，杠桿起到巨大作用已是不爭(zhēng)的事實(shí)。有分析人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，對(duì)個(gè)人投資者，融資融券和傘形信托都可成為重要的資金來(lái)源；而對(duì)于資金動(dòng)輒上億的機(jī)構(gòu)投資者而言，股票收益互換也是備受青睞的工具之一。

門(mén)檻高達(dá)2000萬(wàn)元

所謂股票收益互換，是指客戶(hù)與券商根據(jù)協(xié)議約定，在未來(lái)某一期限內(nèi)針對(duì)特定股票的收益表現(xiàn)與固定利率進(jìn)行現(xiàn)金流交換，是一種重要的權(quán)益衍生工具交易形式。2013年，股票收益互換業(yè)務(wù)啟動(dòng)試點(diǎn)，中信證券、招商證券、銀河證券、光大證券、中信建投和中金公司等6家券商獲得首批試點(diǎn)資格。目前，已有超過(guò)20家券商加入收益互換業(yè)務(wù)大軍。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者經(jīng)過(guò)仔細(xì)對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，每家券商收益互換業(yè)務(wù)規(guī)定雖略有不同，但基本原理均類(lèi)似。以海通證券為例，該券商稱(chēng)，所開(kāi)展的收益互換業(yè)務(wù)均為一對(duì)一場(chǎng)外協(xié)議，可以針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)收益需求個(gè)性化設(shè)計(jì)產(chǎn)品，標(biāo)的品種可以為約定的股票組合、股票指數(shù)、股票ETF等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。業(yè)務(wù)類(lèi)型分為三類(lèi)：第一類(lèi)，投資者支付海通證券固定利率，海通證券支付客戶(hù)標(biāo)的資產(chǎn)的浮動(dòng)收益；第二類(lèi)，海通證券支付投資者固定利率，投資者支付海通證券標(biāo)的資產(chǎn)的浮動(dòng)收益；第三類(lèi)，投資者支付海通證券標(biāo)的資產(chǎn)A的浮動(dòng)收益，海通證券支付投資者標(biāo)的資產(chǎn)B的浮動(dòng)收益。由上可知，股票收益互換最大的特點(diǎn)在于現(xiàn)金流交換。

值得一提的是，海通證券為參與股票收益互換設(shè)定了較高的準(zhǔn)入門(mén)檻——首先必須是機(jī)構(gòu)客戶(hù)，包括專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)客戶(hù)和非專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)客戶(hù)兩類(lèi)。其中，專(zhuān)業(yè)客戶(hù)包括商業(yè)銀行、證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、基金管理公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、政府投資機(jī)構(gòu)及合格境外機(jī)構(gòu)投資者等。此外，最近一年的凈資產(chǎn)不低于2000萬(wàn)元、金融類(lèi)資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元、具有2年及以上從事證券、期貨、黃金、外匯等相關(guān)市場(chǎng)投資交易的經(jīng)歷、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等級(jí)經(jīng)證券公司評(píng)估為最高等級(jí)的機(jī)構(gòu)也可進(jìn)入。

海通：成本約9.5%不收傭金

昨日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者以投資者身份致電海通證券，詢(xún)問(wèn)該券商開(kāi)展的股票收益互換業(yè)務(wù)。相關(guān)工作人員介紹道：收益互換的杠桿、利率均由客戶(hù)選擇的投資標(biāo)的而定，因?yàn)槊恐煌顿Y標(biāo)的具體情況不一樣，雙方簽訂的協(xié)議具體約定也有差異。其進(jìn)一步解釋?zhuān)蚀_定主要看個(gè)股的基本面，基本面越好、流動(dòng)性越好的股票融資條件肯定要寬松一些。

“比如貴州茅臺(tái)，流動(dòng)性很好，那么可以做到1:3的杠桿；銀行股整體基本面更穩(wěn)定，因此有些銀行股能做到1:4的杠桿。”上述工作人員舉例說(shuō)明。

對(duì)于交易互換的成本，“整體平均水平在9.5%左右，這是客戶(hù)全部成本，我們這里不收取交易傭金?！焙ＭㄗC券工作人員表示，“這是對(duì)資金在5億元級(jí)別的客戶(hù)，如果資金特別大，可以有一定的下浮?！?/p>

據(jù)了解，海通證券的股票收益互換主要針對(duì)機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期投資?！拔覀兣c客戶(hù)一般是簽訂一年的協(xié)議，半年的鎖定期。”該工作人員進(jìn)一步解釋道：“也就是說(shuō)客戶(hù)是不能隨時(shí)買(mǎi)賣(mài)的，在鎖定期范圍內(nèi)，顧客如果需要賣(mài)票，至少要支付半年的利息，在超過(guò)鎖定期后，以賣(mài)票時(shí)間點(diǎn)結(jié)算利息?！北热缬龅阶罱鬂q行情，前期融資買(mǎi)入銀行的客戶(hù)想獲利了結(jié)，哪怕只融資三個(gè)月也要付六個(gè)月的利息；如果已融資7個(gè)月，則按7個(gè)月結(jié)算利息。

在操作過(guò)程中，與融資融券一樣，券商也為機(jī)構(gòu)設(shè)置了嚴(yán)格的警戒線和平倉(cāng)線，這將根據(jù)標(biāo)的的具體情況來(lái)簽訂協(xié)議。

從門(mén)檻考慮，收益互換比融資融券的資金門(mén)檻要求高很多。“我們最起碼做的資金是3000萬(wàn)元，也就是說(shuō)客戶(hù)起至少出1000萬(wàn)元，我們配資2000萬(wàn)元?！鄙鲜龊ＭㄗC券工作人員表示，“目前因?yàn)楣墒谢鸨瑤准掖笕潭伎鞗](méi)錢(qián)了，整個(gè)收益互換的規(guī)模估計(jì)有上千億了?！?/p>

從程序看，在券商與機(jī)構(gòu)客戶(hù)簽訂互換協(xié)議后，客戶(hù)將資金打到證券公司指定的賬戶(hù)中，證券公司按照協(xié)議配資、買(mǎi)股。“一般而言，T日客戶(hù)與我們簽署協(xié)議，T+1日我們審核，客戶(hù)將資金轉(zhuǎn)入指定賬戶(hù)，T+2日可以開(kāi)始交易?！鄙鲜龊Ｍüぷ魅藛T表示。

收益互換現(xiàn)身大宗交易

值得一提的是，從目前情況看，收益互換已不僅用于一般的A股二級(jí)市場(chǎng)交易，在大宗交易和定向增發(fā)中也出現(xiàn)了它的身影。11月5日，

北生藥業(yè)（600556，收盤(pán)價(jià)12.49元）

公告稱(chēng)，2014年11月4日，瑞爾德嘉通過(guò)上證所大宗交易系統(tǒng)向中信證券出售公司無(wú)限售流通股1500萬(wàn)股，交易價(jià)格9.5元/股，交易金額為1.43億元。同時(shí)，中信證券與和熙成長(zhǎng)型2號(hào)基金簽署了收益互換協(xié)議，和熙成長(zhǎng)型2號(hào)基金實(shí)控人為顧國(guó)平，顧國(guó)平為北生藥業(yè)非公開(kāi)發(fā)行股票交易完成后的實(shí)控人。