每經(jīng)AI快訊，中國(guó)銀河1月27日發(fā)布研報(bào)，給予食品飲料行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。

鳴鳴很忙港股上市，板塊投資關(guān)注度提升。鳴鳴很忙計(jì)劃于1月28日在港交所掛牌上市，將成為港股“量販零食第一股”，全球發(fā)售1410萬股（占比約7%），預(yù)計(jì)凈籌資30億港元以上，發(fā)行市值約500億港元；目前市場(chǎng)反饋積極，8家基石投資者合計(jì)認(rèn)購15億港元（包括騰訊、淡馬錫與貝萊德等），招股階段最新認(rèn)購倍數(shù)超過1500倍。我們認(rèn)為鳴鳴很忙作為零食量販龍頭企業(yè)，其成功上市將長(zhǎng)期提振市場(chǎng)對(duì)零食板塊的關(guān)注度，長(zhǎng)期持續(xù)看好零食量販產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)，并且認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)已經(jīng)步入新的發(fā)展階段，建議積極關(guān)注上下游二大新趨勢(shì)帶來的投資機(jī)會(huì)。

下游：從跑馬圈地到高質(zhì)量增長(zhǎng)，收入增長(zhǎng)仍具持續(xù)性&盈利能力提升。1）傳統(tǒng)店型仍有較大開店空間，預(yù)計(jì)2025年零食量販傳統(tǒng)門店接近5萬家，未來開店總空間約7.4萬家（增量2萬家以上），但需平衡好門店數(shù)量與單店收入的關(guān)系。2）盈利能力有望持續(xù)提升，2023至2025年前三季度鳴鳴很忙經(jīng)調(diào)整凈利率從2.3%提升至3.9%，萬辰凈利率則從-1.6%提升至4.4%，主要得益于開店補(bǔ)貼收窄與品類結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們認(rèn)為上述二大邏輯在2026年仍有持續(xù)性。3）新店型支撐門店擴(kuò)張與單店改善，2025年鳴鳴很忙與萬辰均開設(shè)折扣超市新店型，拓展烘焙、速凍與日化等品類，目前新店型數(shù)量占比預(yù)計(jì)不到20%，參考堂吉訶德新店型數(shù)量占比約50%，我們判斷2026年新店型仍有開店空間。4）開發(fā)自有產(chǎn)品提振收入與毛利率，兩強(qiáng)目前開發(fā)的自有產(chǎn)品包括定制化商品與自有品牌商品，其中自有品牌收入占比預(yù)計(jì)個(gè)位數(shù)，對(duì)標(biāo)堂吉訶德與國(guó)內(nèi)“胖山盒”自有品牌占比（20-30%）提升空間明顯。

上游：下游品類擴(kuò)張與培育自有產(chǎn)品，看好相關(guān)供應(yīng)鏈企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。1）方向一：下游門店品類向乳品、烘焙與速凍食品等擴(kuò)張，相關(guān)行業(yè)上游供應(yīng)鏈公司有望受益，尤其是部分腰部品牌收入具備較大彈性，例如飲料（香飄飄&歡樂家&李子園等）、乳品（新乳業(yè)&一鳴食品等）、烘焙（立高食品等）、速凍（三全食品&千味央廚等）；2）方向二：下游大力發(fā)展自有產(chǎn)品或?qū)е鹿?yīng)鏈公司市場(chǎng)份額分化，隨著下游門店加大對(duì)自有商品的開發(fā)，我們認(rèn)為上下游的合作關(guān)系已經(jīng)從簡(jiǎn)單貿(mào)易合作過渡到產(chǎn)品深度合作，因此具備強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)能力&定制化服務(wù)能力的制造商有望實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額提升，例如零食（鹽津鋪?zhàn)?衛(wèi)龍美味&勁仔食品&甘源食品&有友食品）、乳制品（新乳業(yè)）與烘焙（立高食品）等。

投資建議：我們看好零食量販行業(yè)發(fā)展新趨勢(shì)帶來的投資機(jī)會(huì)：1）下游，從跑馬圈地切換到高質(zhì)量增長(zhǎng)階段，二強(qiáng)通過多種舉措推動(dòng)收入持續(xù)增長(zhǎng)+盈利能力提升，推薦萬辰集團(tuán)、關(guān)注鳴鳴很忙；2）上游，一是下游門店向乳品、烘焙與速凍食品等新品類擴(kuò)張，相關(guān)上游供應(yīng)鏈企業(yè)有望分享紅利，推薦新乳業(yè)與立高食品，關(guān)注一鳴食品；二是隨著下游門店不斷提升自有產(chǎn)品占比，具備強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)能力&定制化服務(wù)能力的供應(yīng)鏈公司有望提升份額，推薦勁仔食品，關(guān)注鹽津鋪?zhàn)?、衛(wèi)龍美味、有友食品與甘源食品。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新店型拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)門店競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，上游企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，食品安全問題的風(fēng)險(xiǎn)。

每經(jīng)頭條（nbdtoutiao）——國(guó)際金價(jià)沖破5000美元！7年漲了280%，什么時(shí)候才見頂？專家：關(guān)鍵還看美元，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)際貨幣體系、降息和科技革命

（記者 王曉波）

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。