每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜張益銘    

化工行業(yè)面臨周期性調(diào)整之際，有著“化工茅”之稱的萬(wàn)華化學(xué)（SH600309，股價(jià)87.97元，市值2753.88億元）正著手推動(dòng)大手筆資本運(yùn)作。

1月30日晚間，萬(wàn)華化學(xué)發(fā)布公告稱，擬對(duì)全資子公司萬(wàn)華化學(xué)集團(tuán)（煙臺(tái)）烯烴有限公司（以下簡(jiǎn)稱萬(wàn)華烯烴公司）進(jìn)行高達(dá)190.86億元的增資。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，大手筆背后是萬(wàn)華化學(xué)對(duì)旗下碳二產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)的一次深度整合與重構(gòu)。萬(wàn)華化學(xué)試圖通過資產(chǎn)注入與債轉(zhuǎn)股的雙重手段，將兩套百萬(wàn)噸級(jí)乙烯裝置“合二為一”，在提升運(yùn)營(yíng)效率的同時(shí)，優(yōu)化子公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

百億元資產(chǎn)注入，兩套乙烯“合二為一”釋放協(xié)同效應(yīng)

此次增資的規(guī)模堪稱巨大，總金額達(dá)到190.86億元。根據(jù)公告，萬(wàn)華化學(xué)并未直接動(dòng)用巨額現(xiàn)金，而是采用“資產(chǎn)+債權(quán)”的組合拳形式完成注資。

具體而言，萬(wàn)華化學(xué)將其持有的價(jià)值約145.86億元的120萬(wàn)噸乙烯一體化相關(guān)資產(chǎn)，以及持有的萬(wàn)華烯烴公司45億元債權(quán)，一并增資至萬(wàn)華烯烴公司。增資完成后，萬(wàn)華烯烴公司的注冊(cè)資本將從30億元升至40億元，資本公積更是增加了180.86億元。

對(duì)于此次增資原因，萬(wàn)華化學(xué)在公告中提到，公司碳二產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷增大，增資是為了提升公司碳二產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)管控效率。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這場(chǎng)資本運(yùn)作的核心邏輯在于“專業(yè)化運(yùn)營(yíng)”。在此之前，萬(wàn)華化學(xué)在煙臺(tái)工業(yè)園擁有的兩套核心乙烯裝置分別歸屬于母公司和子公司。

公告顯示，目前萬(wàn)華化學(xué)持有的碳二產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)為一套120萬(wàn)噸/年以乙烷、石腦油為原料的乙烯裝置，及配套的LDPE（低密度聚乙烯）裝置等相關(guān)資產(chǎn)，萬(wàn)華烯烴公司持有的資產(chǎn)為一套120萬(wàn)噸/年以乙烷為原料的乙烯裝置、下游PO/SM（環(huán)氧丙烷共氧化法）裝置、HDPE（高密度聚乙烯）裝置、LLDPE（線性低密度聚乙烯）裝置和PVC（聚氯乙烯）裝置等相關(guān)資產(chǎn)。

通過此次增資，萬(wàn)華化學(xué)將母公司名下的乙烯資產(chǎn)整體打包注入子公司，實(shí)現(xiàn)了碳二產(chǎn)業(yè)在同一法人主體下的集中運(yùn)營(yíng)管控。

這意味著，未來萬(wàn)華烯烴公司將統(tǒng)一掌管兩套百萬(wàn)噸級(jí)乙烯裝置及龐大的下游產(chǎn)業(yè)鏈，不僅有助于統(tǒng)一調(diào)配資源、降低運(yùn)營(yíng)成本，更能通過規(guī)模效應(yīng)提升公司在碳二產(chǎn)業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)于萬(wàn)華化學(xué)而言，這是一次面向長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性“強(qiáng)體”，旨在通過內(nèi)部資源的優(yōu)化配置，打造一個(gè)更具戰(zhàn)斗力的碳二產(chǎn)業(yè)“超級(jí)航母”。

45億元債轉(zhuǎn)股“減負(fù)”，激烈競(jìng)爭(zhēng)下如何破局

在190.86億元的增資方案中，45億元的“債權(quán)出資”尤為引人關(guān)注。實(shí)質(zhì)上，這是一種典型的“債轉(zhuǎn)股”操作。

對(duì)于子公司萬(wàn)華烯烴而言，這筆原本需要償還母公司的45億元債務(wù)，搖身一變成為不用償還的股本。這一財(cái)務(wù)處理將直接降低萬(wàn)華烯烴的資產(chǎn)負(fù)債率，減少其財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，使其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)健，增強(qiáng)了子公司在未來市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

然而，將視角拉升至萬(wàn)華化學(xué)層面，這個(gè)巨頭也有著財(cái)務(wù)壓力。事實(shí)上，高杠桿的背后是萬(wàn)華化學(xué)近年來激進(jìn)的產(chǎn)能擴(kuò)張。從乙烯二期項(xiàng)目到蓬萊工業(yè)園的建設(shè)，再到福建、寧波基地的技改擴(kuò)能，巨額的資本開支使得公司對(duì)外部融資的依賴度居高不下。

除了內(nèi)部的財(cái)務(wù)壓力，外部的行業(yè)波動(dòng)同樣給萬(wàn)華化學(xué)帶來了挑戰(zhàn)。2025年前三季度，盡管公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了1442.26億元，但歸母凈利潤(rùn)卻同比下降了17.45%，至91.57億元，增收未增利。

就此，萬(wàn)華化學(xué)提到，2025年前三季度公司多套新裝置順利投產(chǎn)，各業(yè)務(wù)板塊繼續(xù)深耕全球市場(chǎng)，不斷拓展市場(chǎng)空間和下游應(yīng)用場(chǎng)景，但受主要產(chǎn)品銷售價(jià)格下行影響，公司整體毛利有所收窄。

在2025年半年報(bào)中，萬(wàn)華化學(xué)曾坦言，2025年上半年石化行業(yè)烯烴等產(chǎn)品產(chǎn)能集中釋放，導(dǎo)致供需格局階段性失衡，石化產(chǎn)品價(jià)格走低，石化業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間進(jìn)一步壓縮。

此次增資公告中，萬(wàn)華化學(xué)也再次提示風(fēng)險(xiǎn)，稱本次增資完成后，萬(wàn)華烯烴公司在未來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，可能會(huì)受宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)環(huán)境、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素的影響，經(jīng)營(yíng)狀況和收益存在不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。

在此背景下，萬(wàn)華化學(xué)對(duì)萬(wàn)華烯烴的增資顯得意味深長(zhǎng)。一方面，通過將優(yōu)質(zhì)的乙烯資產(chǎn)注入并實(shí)施債轉(zhuǎn)股，公司試圖打造一個(gè)財(cái)務(wù)更健康、運(yùn)營(yíng)更高效的碳二產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，以應(yīng)對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；另一方面，這也反映出公司在行業(yè)發(fā)展中，正試圖通過內(nèi)部資源的優(yōu)化配置，來抵御外部環(huán)境的不確定性。

封面圖片來源：祝裕