每經(jīng)記者｜胥帥    每經(jīng)編輯｜許紹航    

4月21日晚間，牧原股份（002714.SZ/02714.HK）發(fā)布2026年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入298.94億元，歸母凈利潤(rùn)為-12.15億元，自2024年后再次出現(xiàn)一季度虧損，但虧損額較2024年同期明顯更低。更受市場(chǎng)關(guān)注的是，公司資產(chǎn)負(fù)債率降至50.73%，為2021年中報(bào)以來(lái)最低水平；3月生豬養(yǎng)殖完全成本降至11.6元/kg，預(yù)計(jì)二季度成本仍有下降空間。

在隨后的電話會(huì)中，每經(jīng)記者參會(huì)了解到，牧原股份管理層對(duì)豬價(jià)走勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為上半年沒(méi)有明顯強(qiáng)拐點(diǎn)，公司已做好長(zhǎng)期低谷準(zhǔn)備。同時(shí)，市場(chǎng)再次討論“牧原虧損定律”——當(dāng)公司出現(xiàn)季度虧損時(shí)，豬價(jià)階段性底部往往臨近。此外，公司披露首個(gè)越南自建豬場(chǎng)即將開(kāi)工，出海業(yè)務(wù)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。

管理層電話會(huì)強(qiáng)調(diào)做好穿越周期準(zhǔn)備

4月21日晚間，牧原股份（002714.SZ/02714.HK）發(fā)布2026年第一季度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入298.94億元，歸母凈利潤(rùn)為-12.15億元。公司表示，一季度國(guó)內(nèi)生豬市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，虧損系豬周期底部運(yùn)行的行業(yè)性結(jié)果。

2026年一季度虧損12.15億元，盡管同比2025年轉(zhuǎn)盈為虧，但相較于2024年一季度23.79億元的虧損，本次虧損額相對(duì)較低。

更受市場(chǎng)關(guān)注的是負(fù)債率的變化。截至一季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為50.73%，較2025年末下降3.42個(gè)百分點(diǎn)。在披露一季報(bào)后，公司還召開(kāi)了電話會(huì)議，公司多位高管出席。

公司首席財(cái)務(wù)官高曈在業(yè)績(jī)電話會(huì)上表示，這（資產(chǎn)負(fù)債率）是公司自2021年中報(bào)以來(lái)的最低水平，也是自非洲豬瘟后那輪超強(qiáng)豬周期擴(kuò)張以來(lái)的最低負(fù)債率?！斑@完全證明了公司在過(guò)去的投入還是非常高效，產(chǎn)生了很大效益，現(xiàn)在實(shí)現(xiàn)了行業(yè)里面領(lǐng)先的負(fù)債率水平。這是我們能夠持續(xù)穿越豬周期、穿越低谷期的最大底氣。”

負(fù)債率的下降主要得益于兩方面：一是今年2月完成H股上市，募集資金補(bǔ)充資本；二是公司已過(guò)了大規(guī)模資本開(kāi)支的集中投入期，資本支出逐步收縮。資金儲(chǔ)備方面，截至一季度末，公司貨幣資金余額為142.70億元，整體流動(dòng)性安全墊充裕。

在產(chǎn)能調(diào)控方面，牧原股份繼續(xù)執(zhí)行調(diào)減策略。截至2026年3月末，公司能繁母豬存欄為312.9萬(wàn)頭。2025年初這一數(shù)字為362.1萬(wàn)頭，至2025年末已降至323.2萬(wàn)頭。公司表示，這是響應(yīng)國(guó)家產(chǎn)能調(diào)控號(hào)召的主動(dòng)調(diào)整。高曈還表示，接下來(lái)公司會(huì)堅(jiān)定不移地跟著農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、發(fā)改委對(duì)產(chǎn)能調(diào)控的持續(xù)安排和部署。不過(guò)，今年公司尚未接到具體的調(diào)控安排、計(jì)劃或方案。

豬價(jià)上半年沒(méi)有強(qiáng)拐點(diǎn)，下半年看產(chǎn)能調(diào)控效果

從生產(chǎn)端看，公司已逐步走出前期影響。高曈介紹，今年3月份，公司的主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)都已回歸到穩(wěn)定狀態(tài)，絕大多數(shù)的生產(chǎn)區(qū)域也完全走出了非洲豬瘟防控的影響。3月份完全成本已降至11.6元/kg，預(yù)計(jì)今年二季度成本還會(huì)有明顯降低?！爱?dāng)前，從豬群的上周各項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)來(lái)看，我們也能看到非常明顯的持續(xù)向好的態(tài)勢(shì)?！?/p>

在成本結(jié)構(gòu)中，折舊攤銷等非現(xiàn)金成本占比約13.2%，以此計(jì)算現(xiàn)金成本約為10.06元/kg。公司表示，這一特征使得公司在低豬價(jià)期能夠獲得一定的經(jīng)營(yíng)緩沖。

在業(yè)績(jī)電話會(huì)上，牧原股份管理層對(duì)后續(xù)豬價(jià)走勢(shì)表達(dá)了謹(jǐn)慎態(tài)度。

高曈表示，今年三四月份行情變化很快，最近一周變化也非?？?。雖然相比上月底到本月初，虧損程度已有很大緩解，但“今年我們也不敢過(guò)于樂(lè)觀”。

“我相信同行從業(yè)者都有一個(gè)共同認(rèn)知：大家都做好了2026年上半年豬價(jià)承壓的準(zhǔn)備，但是沒(méi)有想到3、4月份豬價(jià)竟然會(huì)這么低?！彼貏e提到，一些區(qū)域出現(xiàn)的極端低價(jià)，帶來(lái)了不理性的因素，“這種大家都沒(méi)有想過(guò)的價(jià)格，對(duì)從業(yè)者的心理壓力是巨大的。很多養(yǎng)殖場(chǎng)戶存欄可能就是這一批豬，選擇在什么時(shí)間賣，直接決定了這一批豬利潤(rùn)和虧損有多大。所以持續(xù)下跌的豬價(jià)，對(duì)從業(yè)者心理壓力確實(shí)很大。”

對(duì)于當(dāng)下的豬價(jià)，牧原股份認(rèn)為它較好地反映了現(xiàn)實(shí)的供給和需求情況。公司表示不會(huì)過(guò)分悲觀或過(guò)分樂(lè)觀?！皩?duì)豬價(jià)在八九塊錢的時(shí)候，我們不會(huì)認(rèn)為這是一個(gè)會(huì)一直出現(xiàn)的常態(tài)；但是當(dāng)豬價(jià)漲價(jià)的時(shí)候，我們也不會(huì)認(rèn)為低價(jià)就一去不返了，或者很快就要漲到成本線以上了，這都是非常困難的?！?/p>

2026年，牧原股份表示已做好長(zhǎng)期低谷的準(zhǔn)備。關(guān)于何時(shí)會(huì)出現(xiàn)明顯回暖，公司認(rèn)為上半年沒(méi)有非常明確的強(qiáng)拐點(diǎn)，下半年要看2025年產(chǎn)能調(diào)控的效果。

在降負(fù)債方面，公司表示今年不會(huì)有更進(jìn)一步的計(jì)劃?！昂竺嬖谪i價(jià)沒(méi)有明顯起色的狀態(tài)下，負(fù)債率應(yīng)該也不會(huì)進(jìn)一步下降。”第一個(gè)原因是豬價(jià)問(wèn)題，第二個(gè)原因是公司已處于較低負(fù)債水平。

值得注意的是，4月17日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部召開(kāi)生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會(huì)，與會(huì)專家研判，隨著產(chǎn)能去化效果逐步顯現(xiàn)，豬價(jià)有望逐步企穩(wěn)回升，全年有望呈現(xiàn)“前低后高、窄幅波動(dòng)”特征。市場(chǎng)端也出現(xiàn)回暖跡象，豬好多數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)顯示，4月20日全國(guó)外三元生豬均價(jià)為9.37元/公斤，較上一日上漲0.18元/公斤，北京、天津、河北、山東、浙江、上海已重回10元/公斤。

“牧原虧損定律”再被關(guān)注：季度虧損或預(yù)示底部臨近

在電話會(huì)上，牧原股份還提到出海業(yè)務(wù)。今年，公司的目標(biāo)是推動(dòng)產(chǎn)能落地，首個(gè)完全自建的越南自有豬場(chǎng)預(yù)計(jì)于本月底至下月正式開(kāi)工。同時(shí)，公司也保留了在海外進(jìn)行收購(gòu)和合作的空間，今年將繼續(xù)在東南亞地區(qū)進(jìn)行探索，目前已派出團(tuán)隊(duì)在當(dāng)?shù)亻_(kāi)展業(yè)務(wù)。公司認(rèn)為，自身的技術(shù)體系和智能化應(yīng)用能夠?yàn)楫?dāng)?shù)乜焖賻?lái)生產(chǎn)效益與價(jià)值。未來(lái)，公司將延續(xù)對(duì)海外市場(chǎng)的持續(xù)探索與長(zhǎng)期目標(biāo)追求。今年，海外業(yè)務(wù)有望為公司創(chuàng)造新的增長(zhǎng)空間，公司將建立相應(yīng)業(yè)務(wù)體系，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)部分合作業(yè)務(wù)出欄量。

虧損的不只是牧原股份，還有溫氏股份，行業(yè)也有一個(gè)龍頭虧損定律的說(shuō)法。由于溫氏股份還有養(yǎng)雞等業(yè)務(wù)，對(duì)于主營(yíng)基本是養(yǎng)豬的牧原，牧原虧損定律提及更多，即當(dāng)牧原股份出現(xiàn)季度性虧損時(shí)，豬價(jià)階段性底部往往即將來(lái)臨。

每經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，這一被稱為“牧原虧損定律”的現(xiàn)象，在過(guò)往幾輪周期中均有體現(xiàn)。

2014年，牧原股份剛上市，當(dāng)年上半年出現(xiàn)季度性虧損。不到半年，生豬行情發(fā)生變化，豬價(jià)觸底回升。

2018年第二季度，牧原股份再次出現(xiàn)季度虧損。當(dāng)時(shí)全國(guó)外三元均價(jià)下跌。券商研報(bào)指出，該輪下跌周期中，豬價(jià)低點(diǎn)不僅低于上一輪下行周期的最低點(diǎn)，也低于行業(yè)的現(xiàn)金流成本。此后，2019年新一輪上漲豬周期拉開(kāi)序幕。

2023年，牧原股份上半年出現(xiàn)虧損。2024年第一季度，公司連續(xù)兩個(gè)季度虧損，之后豬價(jià)觸底反彈，公司從第二季度開(kāi)始實(shí)現(xiàn)盈利，并持續(xù)到2025年第四季度。

2026年一季度，牧原股份再次出現(xiàn)虧損。按照上述規(guī)律，市場(chǎng)關(guān)注本輪豬價(jià)是否已接近階段性底部。

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